导语：稳信贷，“屯”负债?
2月以来，银行同业存单发行利率持续上行。

Wind数据显示，3月28日国有大行一年期同业存单发行利率(加权平均，权重为发行额，下同)为2.6%，相比2月初上行了约15BP。其他不同类型银行、不同期限同业存单发行利率也呈现不同程度的上行。

记者采访了解到，其原因在于，资金面边际收敛，宽信用预期强化。而为了缓解商业银行负债端压力，商业银行利用同业存单融资的需求较高。而当前国有大行、股份行的存单发行利率仍低于MLF利率，刺激了它们的发行需求，其中国有大行尤其明显。

Wind数据显示，截至3月28日，3月国有大行同业存单发行规模为4176.5亿，环比2月上升16%，创出一年新高。

展望后市，考虑到稳增长的因素，货币政策仍有降准降息的可能。市场认为，同业存单发行利率继续上行的可能性不大，而一旦降准降息预期兑现，存单发行利率甚至有回落的可能。

大行“量价齐升”

Wind数据显示，3月28日兴业银行(601166)发行的一年期同业存单“22兴业银行CD111”票面利率为2.59%，而在3月初兴业银行发行的一年期同业存单票面利率为2.54%，2月初则为2.45%。

数据还显示，3月28日国有行、股份行、城商行、农商行1年期同业存单发行利率分别为2.60%、2.64%、2.91%和2.90%，较2月初分别上涨15BP、19BP、16BP、17BP，显示融资成本进一步上升。其他不同期限同业存单发行利率也呈现不同程度的上行。

作为货币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情况，存单利率整体跟随资金利率变动;二是同业存单本身供需压力，监管考核、银行负债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。

资金利率方面，受地方债发行放量、央行公开市场净回笼、降准降息预期落空等因素影响，近期资金利率有所上行。Wind数据显示，截至3月28日，3月DR007平均值为2.07%，相比2月上行3BP。

市场供需方面，中泰证券首席固收分析师周岳表示，1月信贷数据“开门红”，创单月统计新高，2月信贷虽弱于预期，但把1月、2月数据合并起来看，新增信贷仍然多增。为缓解商业银行负债端压力，银行通过发行同业存单来补充负债的需求较高。

央行数据显示，2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1258亿元。不过，累计看1-2月新增信贷5.1万亿，同比仍多增0.27万亿。

“在存贷比承压情况下，国有大行、股份行对于长期限存单发行需求较大，存在提价诉求，特别是国有大行由于信贷投放景气度更高、结构更好，存单发行需求更大。”光大证券(601788)首席金融业分析师王一峰表示。

据王一峰测算，2月份银行增量存贷比为159%，较1月份提升约63个百分点。其中，国有大行一般贷款新增0.71万亿，一般存款下降0.04万亿，较1月份约95%的增量存贷比显著上升。

Wind数据显示，截至3月28日，3月国有大行同业存单发行规模为4176.5亿，环比2月上升16%，相比1月上升1.4倍，创出一年新高。此前的高点为2021年3月，当月国有大行同业存单发行量5207亿。

“发行利率连续大幅反弹的情况下，国有大型银行反而增加了同业存单的发行。这说明随着流动性的收紧、贷款投放的增加，银行的负债确实有一定的压力。”某股份行资产负债部人士表示。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议要求，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。市场分析认为，国有大行将是今年稳信贷的主力。

“虽然发行利率上升，但国有大行同业存单利率显著低于MLF 利率，这激发了大行的发行需求。银行司库在同业存单利率处于低位之际适度发力，能够储备长期资金，也有助于改善存贷条线资金平衡。”前述股份行资产负债部人士称。

中信证券(600030)联席首席经济学家明明还表示，3月权益市场表现不佳，拖累基金产品净值和银行理财，引发赎回行为。货币基金和银行理财作为同业存单的重要配置方，其面临的赎回压力导致同业存单配置力量减弱，面临较大抛售压力。

继续上行的可能性不大

央行此前发布的《2020年二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

回顾历史来看，货币持续宽松阶段，国有大行、股份行1年期存单利率大多低于1年期MLF利率;当货币转向中性，存单利率围绕MLF上下波动;货币收紧叠加金融去杠杆，存单利率大幅高于MLF利率。

Wind数据显示，当前国有大行、股份行一年期同业存单发行利率在2.65%左右，仍低于一年期MLF利率20BP。

“自从央行提出同业存单等市场利率围绕MLF利率波动后，存单利率与MLF利率的偏离幅度明显减小。考虑到全年5.5%的稳增长增速目标实现面临较大压力，货币政策仍有维持宽松的必要性，政策利率中枢的下移将有助于抑制同业存单利率的上行趋势。”周岳表示，“在货币偏宽松周期之中，存单利率大部分时间将位于MLF利率以下。”

明明称，目前同业存单与MLF利差水平已经回到去年12月6日宣布降准前的水平，近期利差高点甚至一度超过12月降准前水平，使得银行负债成本压力增大，因此有必要通过降准再次为银行压降成本。另外，目前经济恢复情况仍不扎实，需要进一步让利实体，因此有必要通过降准释放空间。