春节后流动性相对宽松，资金利率维持低位。2月中下旬以来，市场短期流动性需求压力增大，人民银行将逆回购投放增至3000亿元。在月末缴税、缴准等因素影响下，短端资金利率有所攀升，不过资金利率中枢未有显著变化，也让市场对于政策走向的些许担忧得到缓解。

进入3月，业内人士认为，公开市场到期量不大，操作方式料精准适度，但仍需考虑地方债发行、财政收支以及国际形势变化对流动性的扰动。货币宽松窗口期或仍未结束，后续降准依然有较大的概率。

2月央行公开市场净投放1000亿元月末利率有所攀升

春节后流动性相对宽松，2月7日至14日，人民银行公开市场操作一改此前的“补水”态势，6次操作累计净回笼资金1.01万亿元。步入下半月，2月15日人民银行超额续作3000亿元MLF，18日有2000亿元MLF错位到期。从2月22号开始，人民银行逆回购投放层层加码。从1000亿元增至2000亿元，再续增至3000亿元，显示出呵护资金面平稳的决心。

针对人民银行在2月最后一周将逆回购操作增至3000亿元，业内人士表示，其原因主要有三：

一是对冲税期和月末资金压力。春节导致2月税期截止日顺延到2月23日，为对冲税期和月末资金压力，人民银行适时增加货币投放。

二是呵护金融市场。在近日俄乌冲突急剧升级，全球避险情绪升温的背景下，人民银行加大逆回购操作力度，有助于稳定市场预期。

三是稳定银行负债成本，助力宽信用。人民银行四季度货币政策执行报告专栏中特别提到通过流动性投放以增强信贷总量增长的稳定性。持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，结构性货币政策工具也将积极做好加法。

资金面上，春节后人民银行回笼了大量流动性，但资金利率走势平稳，仍保持低位。不过自21日起，缴税、缴准、月末等因素集中现身，资金利率出现波动在所难免，DR007持续高于政策利率2.1%，不过偏离均值的程度仍然处于低位。短期内有上行压力，跨月后继续上行空间有限。

截至3月1日收盘，银行间市场质押式回购利率整体大幅回落，DR001加权平均利率跌至1.7738%;DR007报1.9855%;DR014报2.0070%。

值得一提的是，2月票据利率再度大幅回落，显著低于DR007水平，最后一个交易日国股银票转贴现7天期、1月期收益率均低至0.0100%。其原因在于，一方面，当前流动性总体充裕，资金利率较低;另一方面，受春节等因素影响，实体景气度有待进一步改善，信贷需求存在结构瓶颈，“宽信用”仍需发力。市场对于3月末至第二季度的信贷投放回暖存在较强预期。

3月操作方式料精准适度适度降准有空间

据测算，3月人民银行逆回购到期规模仅为3000亿元，中期借贷便利(MLF)到期量为1000亿元。业内人士认为，公开市场到期量不大，操作方式料精准适度。预计人民银行大概率会进行MLF等额对冲，以及搭配单日逆回购续作100亿元，弥合流动性缺口。

此前人民银行明确表示，对于货币政策工具到期，会科学安排到期节奏进行跨周期流动性管理，审时度势根据调控需要对一些到期工具进行适度续作，充分满足市场合理流动性需求。

中信证券明明认为，进入3月后，人民银行依然会继续维持流动性合理充裕，避免资金利率过度偏离政策利率;但同时市场也需警惕逆回购大量到期对于资金面的冲击，提前做好资金安排。

总的来说，3月影响流动性需求的因素并不多，市场流动性有望继续维持合理充裕。但仍需考虑地方债发行、财政收支以及国际形势变化对流动性的扰动。

地方债方面，据明明测算，参考目前公布的发行计划和实际净融资规模，预计3月地方债净融资将达到5000亿元，较2月压力增大。而国债方面，预计3月净融资额可能在200亿元左右。

财政收支方面，3月属季末支出大月，向市场投放大量资金，通常财政支出较高而收入处于全年中等水平。业内预计3月广义财政收支差额约-8000至-11000亿元。

海外方面，3月美联储加息是大概率事件，在天风证券孙彬彬看来，人民银行虽然以我为主，但也不会完全不受影响，使得人民银行进一步下调政策利率以降低实体融资成本的短期可能性降低。

“宽信用”仍需发力的背景下，货币政策是否应该进一步作为?中信证券明明认为，3月货币宽松窗口期仍未结束，后续降准依然有较大的概率，“无论从当前经济改善的成色分析政策的逻辑还是从月末人民银行的实际操作来判断，均证明目前货币政策还处于宽松的窗口期，未来两个月内降准仍有较大的概率，配合和支持信用扩张需求，释放长期资金，进一步降低社会融资成本，有效助力实现稳增长目标;虽然目前货币政策保持宽松，但短期来看人民银行降息概率相对较低。”

天风证券孙彬彬表示，考虑到稳增长、宽信用是当前政策主线，宽信用市场需要合理充裕的流动环境，金融机构需要长期稳定的资金来源，为此，人民银降准仍可期待，中期借贷便利(MLF)和公开市场操作也会合理充分满足，降息则未必。

国泰君安证券研报分析称，即便3月流动性压力不大，仍不能排除后续再度降准降息的可能性。当前仍处于稳增长、宽信用的第一阶段中，国内支持实体经济需要货币端保持宽松，特别是总量型的货币政策配合。

文章来源-新华财经